Quality of Earings based on yr-13

우선 사업보고서에서 감가상각비를 찾지 못한 기업은 달리 방법이 없기에 조금 거친 방법인  "당기순이익 - 유동자산의 증가 + 유동자산의 감소 - 유동부채의 감소 + 유동부채의 증가 + 감가상각비 = 영업활동으로 인한 현금흐름(이하 영업현금흐름)"의 조정식을 통해 구했다.

즉 "영업현금흐름 - 감가상각비 = 당순 - 유자 증가 + 유자 감소 - 유부 감소 + 유부 증가"를 통해 근사치만 구했다.

이익의 질이 의미를 갖는 이유는 영업현금흐름과 당기순이익의 특성에 따른 것인데 당기순이익은 발생주의 원칙에 따라 계산되고 영업현금흐름은 현금주의 원칙에 따라 계산되기 때문이다. 쉽게 말하면 손익계산서는 사건이 발생한 때 인식하게 되고 현금흐름표는 현금이 움직인 때 인식하게 된다는 의미인데 이로 인해 영업현금흐름과 영업이익 혹은 당기순이익간의 괴리가 생긴다.

어째든 실제 영업을 통해 들어온 현금을 당기순이익으로 나눔으로서 Quality of Earings(이익의 질)을 구하게 되는데 이 지표가 큰 기업일수록 이익의 질이 높다고 평가된다.

실제로 94~08년까지 국내상장사 이익의 질과 연평균 수익률 간의 관계를 보면 아래와 같다

최종학, 재무재표분석과 기업가치 평가 (p147)

혹시나 위 자료를 바탕으로 볼 때 LG전자와 포스코의 이익의 질이 높으니 투자해야겠다는 생각은 금물이다.

실제로 위 자료는 이익의 증가와 감소와는 관계 없이 단순히 현금흐름과 수익인식간의 관계를 나타내는 자료일 뿐 그 이상도 이하도 아니다. 투자 결정에 중요한 요소로 보기엔 부족한 점이 많다.

SEC 1q 0f 14

Apple과 다를바 없다.

이는 스마트폰 시장의 성숙기에 따른 영향이 큰데 겔기어와 타이젠이 삼성에겐 정말로 중요해졌다.

이번 삼성의 언론보도를 보면

올해 삼성전자는 무선 사업에서 견조한 실적을 유지하고 메모리와 CE 사업은 실적 개선에 힘써 실적 성장세를 유지할 예정이며, 지속 성장할 수 있도록 주요 사업의 경쟁력 강화에 주력할 방침이다.

스마트폰을 통한 실적 증가는 다소 보수적으로 보고 있다고 보여지고 반면에 경기회복과 코 앞으로 다가온 브라질 월드컵으로 인한 TV수요 증가를 기대하고 있는 것으로 보여진다. 나 역시도 작년부터 기대하고 있던 부분이다.

그런데 문제는 올 2월 소치 올림픽이 있었음에도 불구하고 TV의 수요 감소가 발생했다는 삼성의 보도이다. 이를 기초로 예측해보면 자칫 브라질 월드컵 특수 마저도 미비한 수준으로 머물 가능성이 있다. 잠시 테마가 형성될 수는 있지만 섣불리 내릴 결정은 아닌것 같다. 주변 지인들을 관찰할 때가 왔다.

더해서 사실 TV의 수요가 증가하더라도 삼전의 영업이익이 크게 증가하기 어렵다.

지난 1분기를 바닥으로 이익률이 증가하고는 있지만 여전히 이익률이 많이 낮은 이유로 실제 영업이익에서 CE가 차지하고 있는 비중은 크지 않기 때문이다.

Confirmation Bias

대학시절 Entrepreneurship이라는 수업을 들은 적이 있다.

당시 교수가 꽤나 유명한 기업가였기에 많은 학생들이 그의 수업을 신청했고 나 역시도 개인 사업에 관심이 많아 그의 수업을 듣게 되었다.

그의 수업 중 기억에 남는 것이 몇 있는데 그 중 하나가 확증편향(Confirmation Bias)에 관한 이야기였다.

그는 한 수업에서 이런 말을 했다.

"많은 이들이 창업을 하지만 그들중 5년간 시장에서 살아남는 비율은 20%도 되질 않는다. 이렇게 많은 이들이 실패하는 가장 큰 이유는 자신의 사업이 성공할 수 밖에 없다는 확신을 갖기 때문이다. 이들은 사업이 실패할 이유를 확인하더라도 이를 애써 무시하며 자신의 희망찬 미래를 꿈꾼다."

우리는 삶의 많은 부분에서 이런 행동을 보이곤 한다. 그리고 나 역시도 이런 확증편향에서 벗어나기 힘들다.

이런 편향은 특히 주식을 하면서 쉽게 보여지는데 새로운 정보를 받아드리면서도 혹여나 내가 가지고 있는 주식에 불리한 정보가 나온다면 이를 애써 좋게 해석하기도 하고 큰 의미가 없는 정보를 볼 때에도 내가 가진 주식과 관련되어 있다면 애써 확대 해석하는 경향이 있다.

아는 것이 많으면 많을 수록, 성공의 경험이 많으면 많을 수록 이런 확증편향은 더욱 깊어진다고 하는데 이를 거스르기는 참으로 어렵다. 버핏은 "사람들이 가장 잘하는 것은 기존의 견해들이 온전하게 유지되도록 새로운 정보를 걸러내는 일이다"라고 말했다.

이런 확증편향을 벗어나기 위해선 어떤 방법이 좋을까?

과거 버핏옹이 포춘지에서 찰스 다윈을 언급한 적이 있어 가져와본다.

“Charles Darwin used to say that whenever he ran into something that contradicted a conclusion he cherished, he was obliged to write the new finding down within 30 minutes. Otherwise his mind would work to reject the discordant information, much as the body rejects transplants. Man’s natural inclination is to cling to his beliefs, particularly if they are reinforced by recent experience–a flaw in our makeup that bears on what happens during secular bull markets and extended periods of stagnation.”

 짧게 다윈 부분만 말하면... 다윈은 자신의 믿음과 반대되는 결과를 찾아 30분 이내에 쓰도록 했다. 그렇지 않으면 그의 뇌는 반대되는 정보를 거부하기 때문(30분이 지난 반대되는 정보는 뇌가 거부한다는 의미)이다.

오늘 나는 이런 확증편향으로 인해 손실을 봤다. 단기투자를 하면서 손실도 보고 수익도 보지만 이번엔 내가 정한 메뉴얼도 무시하고 정보를 골라서 해석하다 손실이 났기에 더 뼈아프다. 값비싼 수업료 냈다는 생각으로 가슴에 세겨야겠다... ㅋ

2013년 기업경영분석(속보)

2010년을 기점으로 수익성을 나타내는 많은 지표들이 하락하고 있다. 정확히 말하면 성장은 하고 있지만 성장의 힘이 떨어져가고 있어 보인다. 매출액증가율은 13년 제자리 걸음수준으로 나타났고 이익률 역시도 계속 하락하는 추세이다. 오직 이자보상비용만이 전분기 대비 상승한 모습을 보여주고 있다.

이자보상비율이란 영업이익과 이자비용의 비율을 두고 말하는데 공식화 하면 "영업이익/이자비용"이다. 즉 돈을 빌려서 얼마나 수익을 창출하는지 보는 하나의 지표이다. 즉 이자보상비율이 증가했다는 것은 빌린돈으로 창출하는 수익이 증가했다는 말이다.

이자보상비율의 공식을 조금더 풀어서 보면

이자보상비율(영업이익/이자보상) = 영업이익률(영업이익/매출액) / 금융비용부담율(이자비용/매출액) *100

이렇게 나타낼 수 있는데 앞선 차트에서 영업이익률은 하락했지만 이자보상비율이 올라갔으니 금융비용부담율이 낮아져 이자보상비율이 증가했다는 해석을 할 수 있다.

더해서 이 이자보상비율을 보면 작은 우려가 보인다. 이자보상비율이 100% 미만인 기업은 작지만 증가하고 있고 500%를 초과하는 기업도 역시 12년 대비 증가한 모습이다. 반대로 중간인 이자보상비율 100~500% 기업들의 비중이 줄고 있기 때문이다 (25.1 -> 27.2 -> 24.3). 자칫 확대해석 한다면 기업간 양극화를 말할 수도 있지만 그 수치가 미미하니 지금은 그저 조금 우려스러운 모습이라고 해석하면 충분할 것 같다. 어째든 100% 미만의 기업이 증가하고 있는 것은 좋지 않다.

수익성 지표와 달리 안전성지표는 부채비율(97.9→95.1%) 및 차입금의존도(25.5→25.2%) 모두 전년보다 하락한 것으로 다타나 다소 개선된 모습을 보여주고 있다.

조금더 자세한 내용은 아래 참고

http://www.bok.or.kr/contents/total/ko/boardView.action?menuNaviId=559&boardBean.brdid=105852&boardBean.menuid=559&boardBean.rnum=1

Facebook 1q of 14

광고수익이 큰 폭으로 증가하면서 페이스북의 이익이 늘어나고 있다.

이렇게 광고수익이 늘어나는 이유가 뭘까.....?

또 주변 친구들을 보면 점차 페이스북을 떠나고 있다. 나만 하더라도 지난 12월에 포스팅을 한 후 4개월만에 처음 포스팅을 했다. 그런데 아이러니하게도 사용자는 계속해서 늘어나고 있다.

페이스북 혹은 네이버와 같은 기업의 수익창출 방법은 아직도 정확히 이해가 가질 않는다. 이제부터 시간이 날 때 한번씩 자료도 찾아보며 이해를 조금 높여보아야겠다.

어째든 단순한 직감이지만 Facebook은 작년을 기점으로 성장 초입기에 들어선지도 모르겠다.

KIA 1q 0f 14

13년 1분기와 대비해서 14년 1분기 실적은 괜찮게 나왔다. 매출액, 영업이익, 당기순이익 모두 증가한 모습. 어쩌면 과거 13년 1분기 실적이 좋지 않았기에 좋게 보이는 착시효과일지도 모른다.

한 언론의 기아차 관련 기사를 보니 "환율 하락에도 불구하고 [...]"라는 글을 썼는데 실제론 작년 4분기에 비교해 환율이 올랐다. 이런건 좀 확인해서 써줬으면 좋겠다. 아무튼 4월 환율이 떨어졌으니 1분기 실적을 두고 평가하기엔 아직 좀 이른 타이밍이 아닌가 싶다. 2분기 실적을 보고 생각해봐야겠다. 더불어 아직 자동차 판매대수는 확인해보지 않았는데 시간이 나면 조금더 뒤져봐야겠다.

그래도 고무적인 부분이 있다. 4분기 합계 추이를 보면 12~13년의 정체에서 벗어난 모습도 보여주고 있기 때문이다. 다만 이익률 저하로 인해 영업이익은 12년을 정점으로 개선되지 못하고 있는데 매출이 꾸준하게 올라준다면 영업이익률이 조금 하락하더라도 수익은 늘어날 수 있다.

"한국, 제조업경쟁력 갈수록 떨어진다"

"한국, 제조업경쟁력 갈수록 떨어진다"

보고서는 "한국은 최근 10년간 제조원가가 꾸준히 상승했고 2018년에는 제조원가가 더 올라 경쟁력이 더욱 떨어진다"고 지적했습니다. 

미국이 1위로 올라서는 것은 셰일가스로 인한 에너지 비용 감소, 적정수준의 임금상승률, 안정적인 환율 덕분으로 분석됐습니다. 

중국은 현재 세계 선두지만 10년전에 비해 임금은 187%, 에너지가격은 138% 상승해 경쟁력이 위협받고 있습니다.

http://media.daum.net/economic/others/newsview?newsid=20140425150704812

나도 과거 미국경제에 관한 글을 쓸 때 쉐일가스와 2차산업을 언급한 일이 있다.

종합하면 셰일가스의 생산 증가는 결국 안정적인 공급을 바탕으로 미국 석유화학 기업의 원가를 낮추고 수익성을 높여 가격경쟁력을 높여주고 있다. 뿐만 아니라 투자유치도 끌어오고 있다는 것이다. 이는 결국 미국의 산업경쟁력을 한층 끌어올리는데 큰 몫을 할 것으로 판단된다.  

http://dalmitae.blogspot.kr/2013/08/blog-post_21.html

그런데 이런 미국의 제조업 강세와 같이 눈여겨 볼 것이 제조원가 상승으로 인해 우리나라의 제조업경쟁력이 악화된다는 BCG의 분석이다.

제조업의 경쟁력을 평가할 때 "자본과 노동의 투입 대비 수익"과 "기술의 진보에 따른 생산성 향상"이 자주 인풋 변수로 사용되는데 바로 자본과 노동 투입이 제조원가가 된다. 다시 쉽게 얘기 하면 들어간 돈에 비해서 얼마나 수익을 뽑아내느냐가 제조업에서 중요한 열쇠가 되는데 우리나라는 이 제조원가가 계속해서 오를 것으로 보여진다는 것이다.

과거 MB시절 환율을 있는대로 끌어올려 수출기업에게 환차익을 주었다. 하지만 이는 동전의 한면만 보고 내린 근시안적인 정책이다. BCG가 언급한 것과 같이 환율이 오르면 반대로 원가가 상승하여 이익률이 줄어들기 때문이다.

특히 삼성 혹은 현대와 같은 대기업에 제품을 납품하는 중소기업 업체들은 환율에 대해 더욱 취약해진다. 실제로 대기업에 부품을 납품하고 있는 한 중소기업 사장님께선 환율이 올라서 원가는 높아지고 계속되는 CR로 인해 수익성이 계속해서 떨어져 고민이라는 말씀을 내게 하신적이 있다.

박근혜 정부가 경제를 활성화 시키겠다며 당선 초 많은 정책들을 언급했다. 사실 뭐 하나 바뀐게 있는지 잘 모르겠다. 하지만 나 개인적으론 환율 하나만 천천히 적당수준으로 내려가게 한다면 그것만으로도 우리경제에 힘이 될 수 있다고 생각한다.

지금와서 환율을 올려봐야 이는 수출 대기업에게 꽁돈만 주는 겪이다. 이들은 쌓아놓은 돈도 많아 알아서 잘 살아간다. 또 MB시절 환차익으로 번 꽁돈만 해도 많아 걱정할 필요도 없다. 정작 정부의 손길이 필요한 것은 물가에 허덕이는 국민이고 대기업 등살에 피말리는 중소기업이다.

얘기가 조금 옆으로 샜다. 어째든 미국은 금융과 제조를 아우르는 한단계 도약하는 시점이 될지도 모른다는 생각이 든다.

마지막으로 BCG의 관련 레포트 중 한 문단을 아래에 가져온다.

 The energy cost advantage is amplified by the fact that overall U.S. manufacturing competitiveness is already improving owing to relatively low labor costs compared with those of other developed economies, rapidly rising wages in China, and high productivity, as explained in previous BCG publications. The research is part of the firm’s ongoing Made in America, Again series produced by its Operations and Global Advantage practices. 

http://www.bcg.com/media/PressReleaseDetails.aspx?id=tcm:12-154623