세상 단상

현재 내가 이해하는 시장은 거품 시장이다.

오직 유동성과 기대만으로 시장이 움직이고 있고, 이 유동성은 정부의 유동성 살포에 따른 것이다. 이것은 트럼프 뿐만 아니라 바이든 시절부터 이어진 왜곡된 시장이었다. 

난 자본주의가 망한다면 그것은 정부가 시장의 왜곡을 바로잡지 않고 오히려 부추기며 자산의 양극화를 만들어 냈기 때문이라고 본다. 또 금융시장의 광기를 바로잡지 않고 대마불사라는 이름으로 이들을 방치한 것이 자본주의의 가장 큰 패착이라고 판단한다. 

시장은 촘촘한 규제가 필요한 것이 아니다. 금융기업도 망할 수 있고, 정부는 그 책임을 반드시 물을 것임을 금융시장에게 보여줬어야 했다. 규제 만능주의는 인간의 지적 능력 한계와 동시에 인간의 욕망을 충분히 반영하지 못한다. AI는 우리 인간이 얼마나 허술한지 이미 많이 증명해줬다. 우리는 규제가 아닌 책임과 도덕을 강조해야만 한다. 

난 현 시대, 특히 우리나라의 많은 사람들이 법 대로 하라며 서로 싸우는 모습을 많이 본다.

위법만 아니면 괜찮다는 생각은 의외로 법이 촘촘할 때 더 심하게 발생한다. 가령 누군가에게 해를 끼치지 말라는 법 조항이 있는 것과, 누군가에게 육체적 상처를 입히지 말라는 법 조항이 있다고 해보자. 사람들은 더 구체적인 법 조항을 보면서 육체적 상처만 입히지 않으면 된다고 생각하게 된다. 

논어엔 이런 말이 나온다. "법령으로 백성을 다스리고 형벌로 나라 질서를 유지하면 백성은 법과 형벌을 빠져나가려고만 할 뿐 부끄러움을 알지 못한다. 하지만 덕으로 백성을 다스리고 예로 나라 질서를 유지하면 백성은 잘못을 부끄러워하고 착하게 살고자 한다." 사마천 역시 "법이 가장 촘촘할 때 간교함과 속임수가 가장 많았다"고 말했다. 촘촘한 법은 답이 아니다. 규제가 아닌 책임을 강조하고, 책임을 회피하는 사람은 엄벌을 내려 사회가 법보다 높은 도덕이 서도록 해야 한다. 

이재명이 본인이 살겠다고 이래저래 없던 법까지 만들고 발악하고, 또 검찰도 법원도 본인의 입맛대로 지우고 늘리는 꼬라지를 보면서 독재를 떠올리지 못하는 병신같은 민주당 지지자들이 한심할 뿐이다. 윤석열의 계엄과 한치도 다르지 않은 민주주의 파괴 행위를 이재명과 이재명 정부 그리고 이런 쓰레기 민주당을 지지하는 민주당 지지자들이 지금 행하고 있다. 이들은 지금 우리 사회를 망치고 있다.

개념 없는 직관은 맹목적이다. 

과거 스트레스 테스트를 읽은 적 있다. 

당시의 급박한 상황과 그들이 내려야 했던 무거운 선택들이 잘 보여졌다. 

난 지금도 금융위기의 유일한 해결책이 돈을 풀어 경제에 혈액을 공급하는 것이었다고 판단한다. 난 이 선택을 욕하지 않는다. 하지만 내가 욕하는 것은 대형 금융사 최고경영자 등 최상위 책임자들에 대한 형사 처벌 실적이 거의 없다는데 있다. 거의 없는 것이 아니라 크레딧 스위스의 임원 한 명만 처벌됐을 뿐이다. 

사실 처벌 사례가 없는 것도 이해는 된다. 이 책임이 누구에게 있는지 정확하게 확인할 수 없기 때문이다. 특정인 한 명을 처벌한다고 해결될 문제도 아니고, 그 특정인이 금융위기의 원인이라고 단정짓기도 어렵다. 이런 무분별한 거품은 장기적인 문제가 누적된 결과이니 말이다. 하지만 이렇게 아무도 처벌하지 못한다면 대마는 고삐가 풀리게 된다. 

또 이번의 거품은 사실 AI 기업들이 아니다. 정부가 유동성을 고의로 계속 넣어주면서 생긴 문제다. 만약 시장이 실패한다면, 이번 실패의 책임은 정권을 유지하려던 정부 고위직들에게 있다. 

시장을 감시해야 할 정부가 시장에 유동성을 공급하며 시장 실패를 방어해주니 대마는 더 이상 두려울 것이 없다. 그저 나아갈 뿐이었다. 

지표상의 경제는 미국과 한국은 양호하다. AI 투자가 경제를 이끌고 있다. 

하지만 지금 체감 경제가 매우 안좋다. 이것은 미국 한국 뿐만 아니라 전세계가 다 그렇다. 

결국 경제의 문제는 그 내면에 있다. 우리가 말하는 GDP는 생산에 맞춰진 경제지표다. 생산과 소득이 얼추 비슷하다는 전제로 GDP 지표를 사용하고 있지만 이런 GDP 지표도 전체소득 지표는 두 국가 모두 크게 부러졌다. 결국 우리가 보는 경제지표는 "무엇을 생산하는가"와 "그것이 누구의 지갑을 불리는가"를 연결하지 못한다. GDP의 한계다. GDP는 좋으니 경제가 좋다는 말은 결국 반만 맞다.

이것을 설명하는 좋은 지표가 바로 전체소득지표(고용, 임금)다. 

미국과 한국 모두 이 두 지표가 좋지 않다. 특히 한국은 이재명 정권이 들어서고 전체소득 지표가 바닥을 향해 하고 있다. 지하실이 더 있을지 알 수가 없다. 

반면 물가는 오르고 있다. 이번 국채금리의 상승은 기대물가가 전혀 반영되지 않은, 순수 자금의 수요가 끌어올린 결과다. 

즉 전체소득은 크게 감속 또는 줄어들고 있는데, 물가는 크게 오르는 상황이다. 

지금까진 어떻게든 버티던 사람들도 이젠 한계에 왔다. 미국은 민주당에 인물이 없지만 트럼프를 버렸고, 유럽은 시위로 사회가 어지럽다. 

시장은 지금 어지럽다. 

풍선이 크게 부풀면 작은 충격에도 터지고 만다. 다만 난 지금의 시장 폭락이 계속 이어질 것으로 생각하진 않는다. 워낙 큰 풍선이니 작은 충격에도 예민하게 반응하고 발작하고 경끼를 보일 뿐이다. 

이런 시장을 두고 조울증 환자라고 그레이엄은 말했다. 이보다 더 좋은 단어가 있을까? 

개인적으로 시장을 이해할 생각은 안한다. 특히나 이런 시장은 더더욱 이해할 필요가 없다. 오직 내가 알아야 할 것만 알면 된다. 

난 싸다고 생각한 장기 주식을 그냥 두고 개인적인 프로젝트에 시간을 쏟고 있다. 오늘도 시장이 다 끝나고 저녁을 먹으면서 시장을 봤다. 

내 개인지표는 여전히 장기 하락추세를 이야기 하고 있고, 실질 경제와 금융 경제의 괴리는 여전히 크다. 지난번 10년물 미국채 금리 대비 주가수익률이 이미 위험 수준임을 확인했다. 또 10년물 금리가 5.8%까지 가면 역사적 위험 수준임을 확인했다. 하지만 당시 계산엔 3분기 실적이 지난 1,2분기와 같은 성장률일 경우 가정한 숫자다. 만약 실적이 그 보다 못하다면 이미 역사적 위험 수준을 찍은 것일 수 있다.  

하지만 AI투자는 쉽게 멈추기 어렵다는 것도 인지하고 있어야 한다. 미국의 패권이 달린 일이다. 다만 AI는 중국도 부담스럽다. 특히 AI가 산업에 적용된다면 고용의 많은 부분이 사라질 수 있고, 피지컬 AI가 산업에 적용된다면 중국은 정말 어렵다. 지금도 고용문제로 힘든데 고용은 더 어려워진다. 13억 인구는 축복이지만 동시에 해결하기 어려운 큰 문제다.

하지만 우리는 AI에 투자해야 한다. 미국의 투자가 멈추더라도 우리는 투자해야 한다. 특히 AI 소프트웨어를 갖는 것은 매우 중요하다. 미국과 중국이 어떤 이유로 AI발전 속도를 늦춘다면 우리는 빠르게 따라잡아야 한다. 미국 중국과 달리 우리나라는 인구가 빠르게 줄어드는 나라다. 피지컬 AI도입이 절대 불리하지 않다. 빠른 인구 감소가 AI발전으로 인해 자칫 기회가 될 수 있게 됐다.

AI는 내 판단에 오직 군사적 목적으로 발전될 가능성이 있다. 또 독재국가와 공산국가에선 통제의 목적으로 깊게 발전될 수 있다. 피지컬 AI는 LLM보다 몇 십배나 많은 메모리를 필요로 한다. 또 통신지연 문제도 있다. 즉 현재의 인프라에서 피지컬 AI로 넘어가는 것은 쉽지 않다. 

또 하나 내가 인지하고 있어야 하는 것은 현재 시장이 작은 이슈에도 발작하며 급등락을 보이는 모습은 절대로 건강한 시장의 모습이 아니라는 점이다. 처음 언급한 크게 부푼 풍선의 전형적인 모습이다. 그리고 이런 시장을 대하는 우리는 조울증에 걸린 사람을 대하는 것과 같아야 한다. 크게 올라도 크게 내려도 전혀 이상하지 않은 시장인 것이다. 

다만 바늘은 아직 없다. 경기가 크게 부러지는게 아니라면 바늘은 없다. 이번엔 시스템의 위기가 아니라도 경기가 크게 부러진다면 시장이 크게 부러질 수 있다. 특히 현 시장은 AI에 대한 기대로 오른 것인 만큼 경기가 부러져 성장이 사라지면 시장은 크게 부러질 수 있다. 과도한 AI투자가 시스템 위기로 바뀔 수도 있다. 다만 이것을 이해하기엔 내 능력이 부족해 내가 모르는 부분으로 그저 가능성 정도로 두고 이해할 뿐이다. 

먹고 사는 문제와 생사의 문제는 정치를 압도한다. 

내가 안타깝게 생각하는건 이런 시대 화합을 하기 어렵다는 점이다. 화합은 마음의 여유가 있거나 혹은 내 안의 에너지가 고갈 됐을 때 나온다. 즉 양 극단이 서로 주고 받는 싸움이 시작된게 아닐까 싶다. 

또 화합을 하기 위해선 누군가 매력적인 인물이 나와 세상을 설득해야만 한다. 지금 세상을 설득하는 사람이 있나? 내 눈엔 동서양 모두 어떤 인물도 없다. 모두 자신의 유불리만 논하고 있다. 

만일 내가 이해하는 세상이 맞다면 지금부턴 양 극단의 싸움이 본격적으로 심화될 수 있다. 내가 완전히 틀렸길 바란다. 정말로 내가 완전하게 틀렸길 바란다. 

개인 잡설 - 5

프랑스의 시위 사태를 보면서 이런저런 많은 감정이 든다.

개인적으로 24년 마지막으로 프랑스 여행을 다녀올 땐 공간, 명품, 예술 등등 많은 생각을 가져올 수 있었던 매력적인 도시였다. 

난 스탕달의 묘지엔 적과흑 한국어 번역본을 두고 왔고, 새벽 몽마르트 언덕에 올라가 조용히 시작하는 도시와 함께 하고 구석구석 남아 있는 과거의 흔적들과 이야기를 읽었다. 또 파리라는 공간이 어떻게 확장해 나갔는지 같이 걸었으며, 음식의 맛과 향이 얼마나 다른 것인지를 깨달았고, 박물관들을 다니며 예술과 작품이 서로 어떻게 다른지 이들은 각각 무엇인지 나만의 정의를 갖게 됐다. 

다만 하나 내가 아쉬웠던 것은 도시가 너무 시니컬하게 느껴졌다. 사랑의 도시라는 파리가 사랑의 온기가 아닌 경계심에서 묻어나온 시니컬함과 거리감이 더 크게 느껴졌다. 

시니컬함.. 난 프랑스인들이 서로에게 관심을 갖지 않는 것에 시니컬함을 느낀 것이 아니다. 

이들은 원래가 남에게 관심이 없다. 내가 느낀 시니컬함 거리감은 분명 다른 것이었다.

그래도 나와 대화를 나눈 모든 이들은 그 거리감을 좁혀주었고, 시니컬함 보단 따듯함으로 나를 대해줬다. 

프랑스는 유럽의 세 기둥 중 하나다. 이 어려움을 잘 극복할 수 있길 바란다.

코로나를 거치면서 유럽의 어려움을 말했다. 반대로 아시아 국가들의 상대적 경쟁력을 말했다. 

모두 국가 부채를 기반으로 한 생각이다. 

당시 미국은 유일한 패권국으로 국가부채가 문제로 보이진 않았다. 하지만 AI시대를 넘어오면서 중국의 도전이 매우 거세다. 

이스라엘 선거를 보고 오늘 미국의 선거를 보면서 내가 느끼는 것이 있다.

우선 미국과 이스라엘 모두 인물이 없다는 공통점이 있다. 매력적인 인물이 보이지 않는다. 

또 사람들에겐 생존의 문제가 가장 우선하고, 그 다음은 어째든 먹고 사는 문제다. 이스라엘은 생존의 문제가 걸려있었고, 미국은 먹고 사는 문제가 걸려있었다. 그리고 이것이 네타냐후와 트럼프가 서로 다른 결과를 갖는 가장 큰 이유로 보인다. 

난 이것을 꼭 기억해야만 한다. 이 차이를 아는 것으로도 추후 유럽과 몇 아시아 국가들의 방향을 이해하는데 큰 도움이 될 수 있다. 

생사의 문제와 먹고 사는 문제... 

이제 세상의 눈은 이란과 우크라이라로 간다.

민주당이 상하원 다 차지하게 된 것은 푸틴에겐 부담이고 이란에겐 호재다. 

난 푸틴이 이성적이라면 전쟁을 끝낼 것으로 본다. 난 푸틴이 이성이 사라진 미련한 지도자라고 보지 않는다. 고집과 집념이 있지만 매우 실리적인 사람이라고 본다. 트럼프의 미국은 더 이상 러시아의 편이 아니다. 

내가 푸틴이라면 교착상태에서 나오지 못하는 전쟁인 만큼 명분만 준다면 전쟁을 여기에서 멈출 것이다.

이란은 트럼프의 돌발 행동이 문제다. 

내가 트럼프라면 그리고 정말로 이란 정권에 대한 개인적 감정이 있다면 상하원이 모두 바뀌기 전 큰 일을 내버릴 수도 있다. 이것은 낮은 가능성이지만 충동적인 성격과 때론 이성을 비튼 결정을 내린 그 성향을 볼 때 불가능한 시나리오도 아니다. 

또 네타냐후가 뒤에서 마지막 한 발의 부채질을 할 수 있다. 

즉 우크라이나 전쟁은 이제 종점을 향하고, 이란 전쟁은 앞으로 1,2달이 꽤나 중요하다고 판단된다. (삭제했던 노트 내용 업로드)

미국의 하원은 쉽게 예상했지만 상원은 예상과 꽤나 다르게 흘러가고 있다. 

지금의 상태로 보아선 상하원 모두 민주당이 가져가는 상황으로 보인다. 

이것이 의미하는 바는 단순하다. 미국 국민들은 지금 먹고 사는게 어렵다.

이스라엘과 달리 미국은 생존의 문제가 달려있지 않다. 현재 문제는 오직 먹고 사는 어려움 뿐이다. 

즉 지금 미국 경제의 어려움이 나타난 선거다. 트럼프는 스스로 경제가 좋다고 말하지만 안타깝게도 미국의 일반 국민이 체감하는 경제는 매우 어렵다. 

이것은 한국도 피차일반이다. 이재명의 경제 정책은 모두 실패다. 안타깝지만 부동산은 완전히 망했고, 주식시장도 외인의 빨대가 되어버렸다. 정부가 해야 할 일을 하지 않고 있다. 

이재명이 아는 경제는 오로지 돈을 풀어내는 것 뿐이다. 

이재명의 경제는 호텔경제학으로 간단하게 정리된다. 

딱 그 수준이다. 

사족이 길었다. 

생사의 문제와 먹고 사는 문제. 

지금 이 세상을 지배하는 단 두 개의 문제가 아닐까 싶다.

난 암살자들이라는 영화가 역겹다. 

다른 의미에서 역겨운게 아니라 박정희와 육영수의 자식들이 살아있는 와중에 박정희가 육영수를 죽였다는 음모론적 영화를 찍어내는 그 수준이 역겹다. 사실 박근혜의 누드화를 의회에 전시한 수준을 이해해볼 때 그리 놀랍지도 않다. 

하지만 내가 역겹게 느끼면 안보면 그만이고, 역겹다고 표현하면 그만이다. 이것을 두고 영화 감독과 배우를 고소하고 집 앞까지 찾아가 시위할 필요는 없다. 난 표현의 자유를 지지한다. 따라서 누구나 다 자신의 의견을 피력할 필요가 있다. 즉 표현의 자유를 억압하는 것을 지양한다. 난 지금 감독과 배우들에게 가해지고 있는, 표현의 자유를 넘어선 어떤 수준의 폭력을 절대 지지하지 않는다. 

그런데 이런 내 생각과 달리, 지금 벌어지고 있는 모습은 어딘가 유사한 면이 있다.

스타벅스 탱크사건에서 진보가 보인 모습을 기억해 보면 지금 보수의 격렬한 움직임은 진보를 똑같이 미러링하고 있음이 보인다. 

진보의 역겨운 위선은 지금 영화의 이슈를 대하는 태도, 바로 여기서 바로 보인다. 

5.18을 성역처럼 법까지 제정해서 만들고, 노통을 개같이 버릴 때는 언제고 이제와서 그 죽음이 쓸모있으니 찬양하며 성역화 하는 개같은 위선. 진짜 창작의 자유, 표현의 자유의 가치를 따른다면, 그래서 암살자들이라는 영화가 진정 두 번은 봐야 할 영화라고 판단한다면, 5.18과 노통 그리고 문재인과 이재명의 의혹들 모두가 영화로 제작되고 소설화 되고 영상으로 가십거리가 되어도 어떤 수준의 폭압을 행해선 안된다.  

하지만 과거 스타벅스의 탱크 사건 때 어떤 행동을 했지? 이진숙이 5.18 토론회를 개최하니 어떤 개같은 소리를 했었지? 심지어 5.18은 법까지 만들어서 성역화를 했다. 난 특히 5.18의 성역화를 받아드릴 수 없다. 5.18은 민주주의 운동의 한 부분이 전체가 아니다. 난 5.18을 존중하고 또 자랑스럽지만 이것이 성역화 될 이유는 알지 못한다. 광주는 절대로 민주주의 성지가 아니다. 정율성 공원부터 이미 공산주의자를 기리고 있는데 무슨 민주주의 성지 타령인지 모르겠다.

진보는 마치 자신들이 가치를 따르고 있는 것처럼 말은 하지만 행동은 가치가 아닌 진영 논리만 따르고 진영 이익만 따르며 다른 생각은 철저하게 배척한다. 이 개같은 위선. 이 좆같은 위선. 

극우는 이제 양반으로 보일 만큼 극좌의 돌아버린 태도는 진정 역겨운 수준이다. 정말 조국스러움이 진보 온 진영에 퍼져버렸다. 노통은 어쩌다 저런 인간들과 정치를 했는지... 아니지 김민석과 추미애 같은 인간들은 노통을 버렸었지. 오직 필요할 때만 노통을 찾는 병신들.

진보가 진정으로 표현과 예술의 자유를 존중한다면 5.18을 성역화 한 법부터 철회하고, 노무현 문재인 이재명의 모든 의혹들이 영화화 되어도 스타벅스의 탱크 때와 같이 기업과 학생들을 나락보내지 말기 바란다. 

기대인플레이션은 금리에 반영되지 않았다

3일 노트.

난 지금까지 인플레이션이 채권금리를 올린다고 판단해왔다. 하지만 지금 내 판단을 수정하려고 한다. 인플레이션이 금리를 올리는 것이 아니라, 자금의 수요 자체가 채권 금리를 올리고 있다고 보인다. 

10년물 국채 금리와 10년물 tips(실질금리) 그리고 10년 이 둘을 빼 breakeven의 변화를 보면 우선 10년물 국채금리는 25년 9월 말 4.12%에서 26년 9월 말 5.29% 상승했다. 1.17% 상승했다. Tips는 1.8%에서 2.93% 정도로 1.13% 상승했다. Breakeven은 2.32%에서 2.36%로 변했으니 0.04% 상승했다. 즉 실질금리 상승이 대부분이다. 물론 더 디테일하게 들어가면 턴프리미엄도 보아야 하지만 지금은 거칠고 단순하게 보아도 충분하다. 

아무튼 실질금리의 상승이 금리를 끌어올렸다. 만약 인플레이션의 우려로 명목금리가 올랐다면 breakeven의 차가 높아야 한다. 실질금리 상승이 말하는건 단순하다. 돈의 부가가치가 높다. 돈의 부가가치가 높다는 것은 돈의 수요가 많다는 것을 의미한다. 미국은 지금 돈의 수요가 높아 금리가 오르고 있다. 즉 AI투자가 금리를 끌어올리고 있는 것이다.

여기서 이번 AI투자 사이클의 어려움이 나온다.

현재 금리는 이란-미국의 전쟁으로 인한 유가 상승 그리고 그로 인한 인플레이션 가능성을 시장은 거의 반영하지 않고 있다. 0.04% 상승이라면 거의 없다고 봐도 무관하다. 하지만 내 판단엔 유가가 내려오긴 어렵다. 미국 군함이 호위하면서 물동량이 증가했지만 보험비등 다른 부대비용이 증가하기 때문에 실질적으론 가격의 상단과 하단이 모두 막힌 상황으로 나는 이해한다. 또 유가가 상승한지 6개월이 지난 지금 점점 구조적 인플레이션으로 변할 가능성이 있다. 만에 하나 시장이 인플레이션을 금리에 반영하게 된다면 금리는 빠르게 오를 수 있다. 미국은 지금 유가를 빠르게 안정시켜야 한다.

또 만약 내가 생각하는 정말 최악의 상황, 선거 후 트럼프가 이란을 추가 공격하는 경우, 미국은 자칫 기대인플레이션을 크게 자극하며 금리를 올리게 될 수 있다.

 

또 반대로 생각해볼 여지도 있다. 

일단 현재 내 계산에 따르면 10년물 금리가 5.8%정도 된다면 주식기대수익률과 국채금리가 같아지게 된다. 현재 10년 미국채 금리가 5.28%니, 0.52%(6일 수정)의 공간이 있다. 이정도는 기대인플레이션이 시장에 반영된다면 바로 도달할 수 있는 숫자다. 그리고 난 여기에 더해서 난 미국 전체고용의 확장이 부러졌고, 소비의 확장도 따라서 하락할 것으로 말했다. 

그런데 역으로 실질금리가 여기까지 올랐음에도 소비의 확장이 부러지거나 하락하지 않은 이유가 AI 기업들이 이런 금리상황에도 버틸 체력이 있기 때문이라면? 그래서 소비의 확장이 부러지는 것이 아니라 적당히 하락하는 수준이라면 어떻게 될까? 

비슷한 논리로 만약 유가 상승 → 경제가 견딜 수 있음 → 성장 기대 유지/상향 → 실질금리 상승 → 채권가격 하락. 이런 논리가 시장에서 만들어진 것이라면 앞으로 금리는 시장이 한계를 보일 때까지 계속 상승할 수도 있다. 

다만 전체소득의 확장은 절대로 마이너스가 되어선 안된다. 또 소비가 부러져선 안된다. 다행이라면 지금 전체소득은 반등추세의 기로에 서있고, 소비의 확장은 여전히 부러지거나 감속하지 않고 있다. 

아무래도 이번 경기 사이클은 내가 이해할 수 있는 수준을 넘어선 것으로 보인다. 

그래도 이번 노트를 작성하면서 하나 분명해진 것은 있다.

신기하게도 이란 공격 후 지금까지 기대인플레이션은 금리에 반영되지 않았다. 즉 지금 미국의 가장 큰 위협은 기대인플레이션이 금리에 갑작스럽게 반영되는 순간이다. 또 실질금리가 이렇게 높은 상황에서 AI가 경제성장을 만들어내지 못하는 경우가 발생할 때다. 

일단 이정도로 기억해두자.

코스피 예측지표는 민감한 지표가 여전히 장기이평선 위에 있으니 폭락을 예상하기 어렵다. 10월 역시 장기투자는 그대로 두고, 단기투자를 이어간다. 

현재 상황 점검.

 2일 노트 

현재 코스피의 PER이 11정도 된다.

빠른 속도로 per이 빠르게 내려오고 있다.

당연하지만 여기엔 반도체 기업들의 이익 증가가 큰 몫을 차지한다. 한국 코스피는 반도체 기업들 특히 삼전과 하이닉스가 매우 큰 비중을 차지하고 있어, 이들의 실적은 코스피의 벨류에이션에 큰 영향을 미친다.

이 두 기업은 고점 대비 약 40% 정도 하락한 상태다. 동시에 이들 기업의 실적은 계속 증가하고 있다. 이것이 코스피의 per을 빠르게 안정시키고 있다.

이것이 “이전에 없던 반도체 슈퍼사이클로 내가 틀릴 가능성이 있다”고 과거 글에서도 계속 나 스스로에게 상황 판단의 여유를 남기는 이유다. 이런 이례적 상황은 생에 단 한번도 겪어본 적이 없다. 아마 앞으로도 어쩌면 겪어보지 못할 상황으로 보인다.

필라델피아 반도체 지수는 3월 저점과 비교해 6월엔 약 2배 가까이 오른 후 조정국면을 갖고 있다. 이후 방향은 모르겠다. 현재 공급의 병목현상과 AI의 기업들의 메모리 수요를 고민하면 방향은 분명 상승에 가깝다. 하지만 고민해야 할 것은 반도체 가격이 더 오르면 AI기업의 비용이 증가하게 되고, 비용이 증가한다는 것은 수익성 악화를 뜻한다. 여전히 AI 기업들의 수익성에 의문을 갖는 시장의 눈엔 반도체 가격 상승은 오히려 악재로 비춰질 수 있다.

즉 반도체 가격은 더 올라가도 문제고, 더 떨어져도 문제가 되는 상황이다. 만약 반도체 가격 하락이 공급의 급격한 증가 혹은 기술의 급격한 발전이 아닌 투자 수요 감소에서 발생한다면 시장은 바로 발작하게 된다. 지금까지 유일한 빛이라고 따라왔던 희망이 사라진 꼴이니까. 시장의 거품을 정당화할 이유가 사라지는 것이다.

내가 가장 선호하는 것은 사실 10년 평균을 구해 보는 것이다. 여기엔 한 국가의 경기 사이클이 적당히 녹아있다. 안타까운건 한국은 자본시장의 역사가 짧아 10년 평균을 구하기엔 확인할 수 있는 기간이 너무 짧다. 따라서 아쉽지만 5년 평균을 확인한다. 이번 AI 싸이클이 끝난다면 그 땐 10년 평균을 차트에 그려 이후 비교자료로 이용해볼 수 있다.

위는 1년과 5년의 코스피 eps평균과 배당으로 per을 구한 지표다. 그리고 그것을 1년 5년 국채 금리와 비교했다.

5년은 사이클로써 충분한 기간이 아니다. 하지만 없는 것보다 낫다.

금융지표를 통해 볼 수 있는 우리나라의 거품은 01년 카드대란, 08년 금융위기, 21년 코로나 거품, 그리고 지금의 AI거품이다.

이번 거품의 특징은 반도체와 조선 방산을 제외하면 모두 주가가 매우 낮은 상황이라는 것. 특히 반도체는 이례적 슈퍼사이클을 맞이한 만큼, 또 현재 고점 대비 40%가 떨어진 만큼, 거품이라고 부르기엔 다소 애매한 상황이다. 과거 08년 직전 조선업 슈퍼사이클을 필두로 다른 모든 산업이 다 같이 거품이었던 상황과 대조된다. 그리고 금융위기 이전까지 산업 전반에서 고르게 좋은 모습을 보였던 것도 사실이다.

반면 지금 특히 반도체의 호황에 가려진 한국 경제의 상황은 매우 좋지 않다. 특히 내수는 정말 처참한 수준이다.

윤석열은 문재인 기간 발생한 추세적 전체소득의 추세적 하락을 일단 멈췄다. 그리고 그것을 미약하지만 상승 추세로 돌려세웠다.

이재명은 돈을 그렇게 풀었지만 그 때만 잠시 내수가 살아났을 뿐 여전히 과거 수준에서 머물고 있다. 그나마 근래 내수의 축소는 멈추고 다소 확장을 꾀하고 있지만, 이것은 25년의 부진했던 내수의 기저효과와 정부의 적극적 돈풀기에 따른 일시적 효과다. 전체소득이 크게 부러지고 있는 것을 볼 때 내수시장이 살아나긴 어려워 보인다. 그나마 반도체 기업의 직원들이 받을 성과급 특수가 있어, 이것이 내수로 흘러가길 바래야 하는 상황이다. 하지만 자칫 이 돈은 부동산으로 흘라갈 가능성이 있다.

이재명의 경제는 문재인보다 못한데, 특히 부동산은 완전히 망가졌다. 부동산 정책의 대실패로 가계대출이 증가하고, 물가와 환율관리 실패 그리고 금리인상으로 전체소득은 25년 말을 기점으로 크게 부러지기 시작했고, 추세적으로 지금까지 이어지고 있다. 그나마 내가 긍정적으로 보았던 주식시장 활성화 부분은 etf 관리 실패로 내가 우려했던 것처럼 시장이 크게 거품을 만들었다. 지금 이 상황에서 자칫 멍청한 선택을 한다면 주식시장은 거품만 양산하고, 한동안 다시 암흑기로 빠져들 수 있다.

아무튼 결국 지금 한국 경제와 증시를 붙잡고 있는건 소수 기업들이다. 그리고 이들은 미국의 AI 투자에 전적으로 의존하고 있다.

 

지금까지 상황을 두고 볼 때 이번 한국 주식시장의 방향은 매우 뻔하지만 AI투자와 동행한다.

문제는 반도체 가격이 너무 올라도 좋지 않고, 내려 앉아도 좋지 않다. 지금 당장 공장 증설도 불가능하고, 현재 hbm의 수율이 80%까지 올라온 것으로 알고 있으니 공급의 빠른 증가는 쉽지 않다. 증설하고 있는 공장은 완공까지 앞으로 2,3년은 더 필요하고, 내년 공급의 증가는 30~40% 수준이라고 본다. 그 때까지 AI투자가 위험없이 계속 이어질 수 있을지는 미지수다.

난 이것이 현재 우리나라 증시의 가장 아픈 부분이라고 본다.

지금까진 p상승과 q상승이 모두 발생했고, 그것을 통해 확장을 크게 해왔다. 하지만 이제부턴 지난 1년간의 큰 확장은 쉽지 않다. P 또는 q를 향상시킬 혁신이 필요하다. 그렇기에 계속 hbm을 발전시키고, 새로운 모델 출시를 하는 것이지만, 다시 가격은 크게 올라도 좋지 않고 내려 앉아도 좋지 않은 것이 현재 AI투자의 현실이다. 즉 성장은 있지만 과거와 같은 수준의 성장이 이어질 수 있을지는 분명 고민해봐야 할 지점이 왔다.

 

아무튼 지금의 행운이 있기까지 노력해온 모든 이공계 분들에게 감사하다.

 

---------- 추가

이 글을 작성한 후 나온 뉴스

[단독] 삼성, 내년 HBM4 가격 3배 높인다
https://www.mk.co.kr/news/business/12167164

반도체 가격이 계속 오를 모양이다. 삼성이 제시한 가격이 지금 가격의 3배라고 하는데, 아마도 하이닉스에게 초반 밀리면서 하이닉스보다 낮은 가격을 받았던 것으로 보인다. 하지만 현재 반도체 시장의 공급부족 상황을 이해하면 가격 차이가 그리 크지 않을 것으로 예상된다.

그렇다면 현재 삼성의 주력인 HBM3E 가격이 1Gb당 1.5달러라고 하니 하이닉스는 1.75? 1.8?달러 수준이 될 것으로 예상한다.

하아닉스도 똑같이 3배의 가격을 제시하진 않을 것으로 판단하고, 두 회사 모두 약 1gb당 4.5달러 수준을 제시할 것으로 예상한다.

문제는 지금도 AI기업들이 투자액이 너무 커서 힘들어 하는데, 정말 이 가격을 맞출 수 있을까? 물론 삼전과 하이닉의 모든 매출이 hbm4에서 나오는건 아니니 AI기업들의 투자금액이 3배가 오르는게 아닐 테다. 하지만 이렇게 가격이 크게 오른다면 자칫 많은 미국 ai기업들이 나자빠질 가능성도 보인다. 일단 협상 가격과 체결 가격은 다를 테니 한번 지켜보자.

정말 3배가 된다면 난 많은 것을 수정해야 한다. 

추가) hbm가격 상승 - gpu가격 상승 - 데이터센터/전력/네트워크 비용 상승 - 실질금리 상승 - AI 매출 성장률 둔화가 동시에 발생하면 망한다. 

대충 거칠게 계산하면 루빈이 55,000불. hbm가격이 대충 2배 정도 오르는 경우, hbm4 288g, bhm 가격이 대충 4,800달러에서 9,600달러로 오르게 되고, 이것은 gpu원가의 10% 정도가 오른다. 위 뉴스처럼 3배가 된다고 하면 원가의 17%정도 되는 것이다. 현재의 마진을 유지한다고 하면 gpu가격도 10~17% 정도 오르게 된다. 

당장 gpu만 10% 오르는게 아니다. 지금은 인플레이션의 시대에 있고, 대부분의 비용이 다 크게 상승하게 된다. 그리고 지금 당장의 기준에서 주식기대수익률과 10년물 채권 금리가 같아지는 지점이 5.8%. 아직은 룸이 조금 있다. 아마도 난 이해하지 못할 것이다.

일단은 중립으로 가자. 조금 더 고민을 해봐야 할 것들이 있다. 어렵다... 

시간이 더 필요하다

1일 노트 

얼마 전 엔비디아가 자사주 매입을 발표했다.

자사주를 매입하는 것은 결국 내 기업이 가치에 비해 매우 저평가 되어 있다는 신호이지만, 엔비디아가 정말 저평가 되어 있는 상황인가?

지금 per이 30정도 된다. 24년 8월 발표한 주당 순이익이 0.7달러 정도였고, 지난 26년 8월 주당 순이익이 2.20 정도였으니 순이익이 2년 사이 3배가 증가했다. 최근 4개분기 eps 합은 약 7달러 정도 된다. 동기간 매출액도 3배 증가했다. 주가는 220달러에서 위 아래로 움직이고 있다.

매출액이 3배 증가했고, 이익도 똑같이 3배 증가했다는 것. AI 시장이 폭발적 성장을 만들었고, 공급이 부족해 제품 가격이 매우 크게 형성되는 점을 고려해서 볼 때 앞으로 엔비디아의 이익률을 크게 끌어올리기 어렵다. 아마도 이익률을 더 끌어올리더라도 현 수준에서 10% 안팍이 아닐까 예상해본다. 따라서 지금 당장 엔비디아의 실적은 매출액이 절대적이고, 매출액이 곧 기업 가치의 척도가 된다.

내가 투자하지 않은 기업이라 기업의 재무제표와 손익계산서 현금흐름을 모두 보지 않았지만 난 엔비디아의 순이익 3배 급증에 투자수익도 큰 부분을 차지하고 있을 것으로 판단하고 있다. 이는 엔비디아 뿐만 아니라 대부분의 AI 기업들의 상황도 비슷할 것이다. 하지만 이것을 일단은 논외로 두고 생각을 거칠게 이어간다. 일단 지금은 디테일까지 모두 이해할 필요가 없다. 거칠게 숫자만 적당히 만들어 볼 수 있으면 된다.

지금 반도체 시장의 공급은 공장 증설이 없다면 몇 배씩 더 증가하기 어렵다. 즉 q의 증가는 많지 않다. 이미 병목현상을 언급할 만큼 q를 빠르게 키울 방법은 없다. 매출은 p*q이니 결국 p, 즉 가격이 매출액의 핵심이 된다. 그럼 p를 지금보다 2배 또는 3배의 가격으로 책정할 수 있나? 내 판단에 이것은 무리다. 그렇다면 현 주가는 싼가? 글쎄.

내가 이해하고 있는게 맞다면 현재의 속도라면 28년 말이 되서야 공급이 약 2배 가까이 늘어나게 된다. 따라서 앞으로의 성장은 제한된 q의 증가에서 p가 얼마나 오르는가가 핵심이다. (2일 추가)

 

물가는 금리와 연결되고, 금리는 결국 화폐의 부가가치다. 난 항상 국채금리와 시장의 기대수익률을 비교해왔는데, 국채금리가 크게 오른 반면 주식시장의 기대수익률은 주가가 오르며 낮아졌다.

주식기대수익률은 지난 1년 가파르게 eps가 증가했던 속도가 계속 유지된다고 가정한 후 3분기 eps를 넣어 계산했다.

위는 국채금리와 주식시장의 기대수익률을 비교한 것으로, 1900년 이후 이 값이 0을 하락 돌파한 후 시장은 매우 큰 폭의 폭락을 경험해왔다. 이것엔 단 한번의 예외도 존재하지 않는다. 30년 대공황, 이후 더블딥에 빠진 37년, 00년 IT 거품 모두 직전 채권수익률이 주식기대수익률보다 높았고, 이 시기 모두 곧 시장의 대폭락을 경험했다.

지금 국채 10년물 금리 대비 주식시장 10년 기대수익률을 보면 0에 거의 근접했다. 5년물도 1년물도 모두 빠르게 상승하고 있다. 10년물 금리가 5.8%을 뚫고 오르면 채권수익률이 주식기대수익률보다 높아지는 역전이 발생하게 된다.

이것을 완화하는 방법은 두 가지 뿐이다. 성장이 크게 일어나고 기업들의 수익이 크게 늘어나 per이 낮아지거나, 혹은 금리가 더 이상 오르지 않거나 내리는 것이다.

개인적으로 물가를 잡는 것은 쉽지 않다고 본다. 이란과의 협상이 틀어진 것을 볼 때 선거 후 중동이 개판될 가능성이 있다. 비록 지금 호르무즈 해협의 운항이 전쟁 이전 수준과 비슷하다고 하지만, 원유 가격의 상승이 막혔을 뿐 하단이 열려있는 상황은 아니다.

그렇다면 결국 성장이다. 미국은 결국 성장을 만들어야 한다. 하지만 이제 막 개화한 AI는 돈을 만지기 어렵다. 시간이 다소 필요하다. 그리고 그 사이 AI 시대의 대장주인 엔비디아는 절대로 넘어져선 안된다. 엔비디아가 넘어진다면 시장은 연쇄적으로 넘어질 가능성이 크다. 그리고 이번에 엔비디아는 자사주 매입을 발표했다.

난 엔비디아의 주가가 싸다고 생각하지 않는다. 이번 자사주 매입은 시간을 버는 전략적 선택으로 보인다. 동시에 엔비디아는 이번 AI 거품이 꺼진다면 가장 크게 하락할 기업이다. 이들은 절대 지금의 기회를 날려버리고 싶지 않다.

 

지금 당장 주식시장이 부러지진 않는다.

시장 참여자들은 정부가 모든 역량을 쏟아부어 시장을 끌어 올리고, 기업들의 투자를 만들어내려 할 것을 기대한다. 따라서 시장도 과도하게 쏠렸다는 판단이 들면 스스로 일단 폭주를 멈출 수 있다. 또 AI가 성장을 만들어내 주식 기대수익률을 낮춘다면 거품의 오명도 벗을 수 있다.

단 국채 10년물 금리가 빠르게 5.8%를 넘어가게 된다면 미국 시장도 안전벨트를 착용해야만 한다.

한국 시장은 미리 한 대 약하게 맞았으니, 추후 방향은 미국 시장의 방향에 달려있다고 보인다.

즉 한국 시장도 시간이 있다. 단 이전 고점을 넘어가는 것은 쉽지 않다. 이것은 오직 성장이 보여야 하는 것이고, 성장이 보인다면 난 나의 판단을 수정해야만 한다. 아직은 장기 하락 추세 가능성이 높다고 판단한다.

베센트는 유능한 선장이지만, 음… 정말로 운이 필요한 시점이다. 

그리고 개인지표를 수정할 때가 왔다.

과거 코스피를 설명해주던 몇 지표들이 점점 설명력을 잃어가고 있는데, 이것을 대체할 다른 지표를 찾던가 혹은 지표들의 식을 조금 바꿔야 한다. 

완벽한 지표란 존재하지 않지만 일단은 다시 지표를 수정해보자.

미중 정상회담.

27일 노트 (28일 블로그에 올릴 때 노트 오타 수정, 노트도 수정 필요)

이번 미중 정상회담의 결론은 간단하다. 무역전쟁 휴전 2개월 연장. AI 관련 라인 신설.

이외 눈에 띄는 것은 아락치의 미국 체류 연장. 

관세 유예 2개월 연장. 이것은 영양가 없는 이야기일 뿐이다. 

미국은 현재의 인플레이션 상황이 호전되지 않는다면 중국과 계속해서 관세전쟁을 유예할 수 밖에 없다. 예상된 일이다.

AI 라인 신설은 미중간 패권 경쟁의 핵심인 AI가 핵무기와 같은 정도로 위험하다는 인식이 깔려있다고 해석해야만 한다. 트럼프는 입으론 AI가 위험하지 않다고 말하고 있지만, 거짓말만 하는 이 사람의 말은 들을 필요도 없다. 오직 행동만 보고 이해해야 한다. 그런 트럼프가 AI 라인을 중국과 만든 것은 AI의 위험성을 고백한 것과 같다. 

한국 언론엔 많이 나오지 않아서 다수가 모르지만 중국은 미국의 AI를 이래저래 해킹하고 복사하고 증류하며 자신들의 AI를 발전시키고 있다. 키미와 딥시크는 엔트로픽을 증류하는 것으로 매우 유명한데, 근래엔 이런 증류의 부작용도 있었다. 중국인들은 본인이 중국 AI를 썼으니 당연히 자신들의 데이터가 중국 기업에 남을 것이라 생각했지만, 이들 기업은 기술적 한계로 인해 이용자 모르게 클로드의 API를 가져와 사용하고 있었다. 문제는 중국인 이용자는 이 사실을 몰라 중국의 cctv와 군사기밀 등 많은 자료가 클로드 서버로 흘러가버렸다. https://www.alphabiz.co.kr/news/articleView.html?idxno=185053 

난 개인적으로 우리나라도 독자 AI를 가져야 한다고 본다. 그것의 성능이 미국과 중국에 많이 뒤쳐질 수 있어도, 장기적인 관점에서 독자 AI를 갖고 있는 것은 매우 중요하다고 본다. 

아무튼 AI 위험성에 대한 두 정상의 암묵적 동의의 결과가 바로 AI 라인 설치다. 

영리한 젠슨황은 계속해서 AI 발전이 무해하다고 주장하고 있지만, 그리고 트럼프 역시 입으로는 AI 발전이 무해하다 말은 하고 있지만, AI의 위험성은 매우 크다고 이해하고 있어야 한다. 

이것이 AI 속도 조절을 의미하는건 아니다. 다만 두 정상이 위험성을 같이 인식했다는 것. 지금은 이 정도로 이해하고 있으면 될 것 같다.

이번 미중 만남에서 내가 가장 흥미롭게 본 것은 이란에 대한 이 두 정상의 합의 가능성이었다. 미국은 현재의 어려움을 극복하기 위해서 중국을 이란에게서 떨어트려야만 한다. 안타깝지만 큰 딜은 보이지 않는다.

내가 조금 이해가 안되는 부분은 트럼프가 이란의 제안을 거절했지만 아락치가 미국에 남아서 답을 기다리겠다고 한 것. 

난 이 부분이 이해가 안되는데, 트럼프는 답을 했지만 그것이 언론용 답일 뿐인건지, 아니면 트럼프에게 더 전할 내용이 있는 것인지 모르겠다.

이란은 현재 어려움에 처한 것이 맞다. 하지만 동시에 트럼프도 어려움에 처한 상황이다. 난 지금도 중국이 미국의 편에서 이란을 제제할 것이라고 생각하지 않는다. 내가 중국이라면 미국의 힘을 최대한 빼서 반격 혹은 추월할 수 있는 시간을 앞당기려고 할 것이다. 그렇다면 지금 이란을 통해 미국을 견제하는건 당연하다. 음으로든 양으로든 중국은 이란을 돕는다. 중국의 도움을 끊어내기 위해선 트럼프가 더 큰 것을 주어야 한다. 난 이번 회담에서 그런 큰 딜은 확인할 수 없었다. 다시 말하면 중국의 이란 지원은 계속 될 것을 뜻한다. 

이런 상황에서 트럼프가 이란의 제안을 거부한 것. 그리고 아락치가 미국에 더 남아 트럼프의 답을 기다리겠다고 한 것. 이것은 조금 이치에 맞지 않는다. 

아니 트럼프가 이란의 제안을 거부한 것은 트럼프의 성향을 볼 때 충분히 이해가 된다. 하지만 아락치가 미국에 남아 트럼프의 답을 기다린다는 것은 조금 이해가 안된다. 왜 남은 것일까? 

강경파에 속하지만 동시에 그 안에서도 실리파에 가까운 아락치의 성향을 볼 때 가능한 수준인가? 이것을 감안하더라도 트럼프의 답은 이미 발표됐고 더 기다려야 할 이유는 없다. 이란이 전쟁을 빠르게 끝내고 싶다면 트럼프에 유리한 조건을 가져왔어야 한다. 하지만 지금 조건은 이란에 유리하다. 이것을 가져와서 이미 답을 준 트럼프를 계속 기다리는건 이치에 맞지 않다. 혹여 트럼프가 다시 협상장에 오른다고 해도, 지금의 조건은 트럼프가 받기 어렵다. 아마도 트럼프는 본인에게 유리한 조건을 이란에게 던질 것이다. 내 생각엔 이란 역시 본인들에게 유리한 조건을 관철시킬 것이 분명하다. 트럼프도 이란도 조금도 물러설 이유가 없다. 

아락치가 노리는 것이 무엇인지 지금은 알기 어렵다. 다만 지금 그의 태도는 미국 유권자들에게 어떤 메시지를 보내고 있다. 지금 전쟁을 끝내는 것은 이란이 아니라 미국이라는 것.

트럼프가 이제와서 물러서면 물가가 빠르게 내려올까? 적어도 미국 유권자가 물가안정을 체감하기 위해선 10월 초에는 유가가 빠르게 내려와야 한다. 그것을 알고 있으니 이란도 호르무즈 즉시 개방을 말한 것이다. 트럼프의 시계는 이란보다 빠르다. 그에겐 시간이 많이 없다. 앞으로 1주일이 매우 중요하다. 

트럼프가 협상을 받지 않으면 이것은 고물가인 상태로 선거를 치르겠다는 뜻이다. 선거를 이길 자신감이 있어서가 아니다. 지금 상황을 볼 때, 공화당의 승리를 예상하기 어렵다. 접전으로 가거나 혹은 민주당의 승리로 보인다. 그렇다면 트럼프는 선거 후 이란에 대한 악감정이 생길 수 있다. 지금도 본인의 개인적 이유로 이란을 때리고 있다고 판단하는데, 선거 패배로 이란에 악감정이 생긴다면 이란 공격의 수위는 이전보다 더 쎌 가능성이 있다. 다만 이 때 공화당이 상하원 모두 소수가 된다면 안된다.

이란은 트럼프가 자신의 조건을 받아야 이 전쟁을 끝낸다. 트럼프가 지금의 협상안을 받지 않는다면 어떻게 될까? 

내가 이란이라면 호르무즈 해협과 홍해-아덴만을 더 틀어 쥘 것이다. 그래서 선거에서 트럼프가 불리하도록 하고, 또 동시에 금리인상을 유도해 미국 경제의 숨통을 죌 것이다. 트럼프가 선거에서 진다면 그래서 하원 또는 상하원에서 민주당이 선전하게 된다면 트럼프의 입지는 매우 빠르게 줄어들 것이고, 이것은 이란에게 유리한 상황이 된다. 이란은 특히 상하원 모두 민주당이 다수당이 되도록 열과 성의를 다할 것이다. 

트럼프, 이스라엘, 러시아, 중국, 이란은 각자의 유리함이 있고, 이 전쟁을 빠르게 끝내는 유일한 방법은 오직 트럼프에게 달렸다. 

노트를 쓰고 보니 결론이 그리 좋지 않다. 

앞으로 일주일 내 미국-이란이 어떤 합의에 도달하지 못하면, 최악의 상황, 중동이 지금보다 더 개판이 될 가능성이 있다. 

지금은 희망회로를 돌릴 때라기 보다, 잠시 숨 죽이고 지켜봐야 할 때로 보인다. 

--- 28일 차트 추가.

-- 29일 추가

https://n.news.naver.com/mnews/article/374/0000535271

https://n.news.naver.com/mnews/article/003/0014220106

"석유 데이터 추적업체들에 따르면 중동산 원유 수출은 이달 들어 전쟁이 시작된 2월 이후 가장 높은 수준에 가까운 약 하루 1300만 배럴로 반등했다.

케이플러(Kpler)에 따르면 지난주 기준 호르무즈 해협과 우회 경로를 통한 수송량은 전쟁 전 중동 지역 수송량의 80%에 조금 못 미치는 수준이다."

어느 분이 내게 이란의 호르무즈 장악력이 점점 떨어지고 있다고, 선박식별장치를 끄고 호르무즈를 이동하고 있다고 한 일주? 이주일 전 내게 말씀해주셨다.

개인적으로 가능한 이야기이지만 기뢰 때문에 제한적일 것으로 판단하고 있었는데, 오늘 이런 기사들이 나왔다. 

생각해보지 못했던 변수라 트럼프의 이란 제안 거절도 일견 이해가 되긴 한다. 하지만 선박식별장치를 끄고 항해한다는 것은 운행은 가능해도 비용의 증가를 가져온다. 보험비가 분명 높을 것이고, 이것은 결국 가격에 전가될 것이다. 그렇다면 현재의 유가 수준에서 더 떨어지지도 더 올라가지도 않을텐데, 이는 여전히 구조적 인플레이션 압력이 된다. 

또 내가 이란이라면 또 다시 기뢰를 뿌릴텐데, 어떻게 될까?