한국전력의 적자와 원전

월성 1호기 7000억 들여서 고쳤고 22년까지 사용 허가를 받은 원전이다. 그런데 영구중지가 됐다. 영구중지로 인한 비용은 약 7500억 정도로 예상하고 있다. 결국 비용이 두번 들어가게 된건데 이게 말이 되나? 그럼 이것에 대한 회계처리는 모두 비용처리가 되고, 이는 한전의 수익에 악영향을 미친다.

이 뿐 아니다. 문제인 정부가 들어선 이후 17년 18년 원전 가동률이 급격히 하락한다. 내가 확인할 수 있어던 자료는 06년 이후인데, 06년 이후 처음으로 18년 70% 밑까지 내려간다. 전력 소비는 그만큼 줄지 않았을텐데 가동률이 이렇게 줄어든 원인이 뭔가? 원전의 전력가액이 크게 올랐나? 절대~ 추후 언급하겠지만 가격은 오히려 내렸다. 따라서 억지로 가동률을 내렸다고 생각할 수 밖에 없다. 재미난건 원전에서 구입한 전력비용은 크게 줄어든 반면 LNG 등 다른 전력은비용은 크게 증가한다.

이것이 왜 재미난 것이냐면

1. 18년은 LNG 유연탄의 가격이 모두 상승했기 때문. 대안인 원전이 있는데 원전의 가동률을 크게 낮추고 원자재 가격이 오른 대체 에너지의 전력구입을 늘린건 어떤 이유일까? 참고로 원자력발전 전력 구입단가는 16년 68원 18년 62원으로 줄었다. 대체 어떤 무식한 경영자가 이런 선택을 할 수 있을까?

2. 미세먼지로 국민을, 아니 적어도 나를 그렇게 못살게 굴던 정부가 석탄 에너지 구입은 16년 대비 24%나 증가시켰다. 미세먼지로 박근혜에게 그렇게 지랄털던 문제인씨, 정작 본인도 중국에게 말 한마디 못했는데 이제보면 그 이유가 다 있었던게 아닐까?

18년 원전 구입량이 16년과 같다고 할 경우 오히려 약 4800억 흑자가 나온다고 한다.

물론 19년의 적자 원인은 원전 가동률에서 찾을 수 없다.
가동률이 약 80%로 올라왔다. 그리고 한전은 여전히 적자를 보고 있다.

하지만 이것으로 한전의 적자와 원전과의 관계를 무시할 수 있나?
적어도 18년의 경우 원전 가동률이 최저를 기록한 것은 사실이고, 이로 인해 적자폭이 커지니 한전도 원전을 가동했을 것으로 판단하는 것이 옳다.

19년의 환율은 18년과 비교해 더 높아졌고, 원자재 단가도 올라갔으니 적자폭을 줄이기 위해서 원전 가동률을 올렸어야 했던 것이다. 그리고 문제인 역시 이를 용인해야만 했다. 그렇지 않으면 원전과 한전의 큰 폭의 적자를 설명하지 못하기 때문. 이것이 음모론이라고 한다면 음모론일 수 있다고 말하겠다. 하지만 18년의 경영방식은 어떻게 이해해보려 해도 이해가 되질 않는다. 대체 어떤 무식한 경영자가 더 싼 원자재를 두고 비싼 원자재를 사용할까? 경영의 기본인 원가절약도 모로는 사람이 경영자라고? 만약 그렇다면 정부는 한전 사장을 처벌해야 한다.

안타깝게도 문제인 정부는 모든 일을 순리대로 할 생각이 없다.
모두다 자존심에 따라서, 혹은 발뺌하면서, 책임을 누구에게 전가하면서 해결하려고 한다.
이것이 지금 우리나라 정부의 모습이고, 이것이 우리나라의 현재 한계이다.

4차산업 시대라는 새로운 시대가 열리고 있다.
이번 우한 사태로 반도체와 배터리의 수급이 망가져 그 전환 속도는 느려졌지만 결국은 그렇게 진행될 것이다. 새로운 시대에는 새로운 법이 필요한 법인데, 지금 우리는 이 새로운 시대를 마주하며 서로 싸우고 비난하고만 있다. 답답하다...

요즘은 김대중 전 대통령이 너무나도 그립다.


추가)

내가 잘못알았다.
19년 원전 가동률은 올라왔는데 이용률이 70.6%이다.
가동률이 올라와 이용률도 올라갔다고 판단했다.
다소 올라왔지만 과거에 비하면 턱없이 낮은 수준.
2016년 이전 80~90%에 달하던 원전 이용률은 2017년 71.2%, 2018년 65.9%, 작년 70.6%.
19년 원자력 에너지 전력 단가는 58.5원. LNG는 119원.

결국 답 나왔다.
한전은 정부의 눈치를 보는 것이 맞던가, 문제인의 압력이 있던가, 아니면 경영자가 너무 무능력하다. 이런 놈들한테 세금 한푼도 아깝다.

24일 잡담.

오늘 시장이 크게 하락했다.
아마도 미국 증시 역시도 크게 반전 상승하긴 어렵다고 본다.

이것은 중국 - 한국 - 미국으로 이어지는 산업라인을 이해하면 된다.
물론 이 라인의 핵심은 반도체와 베터리.

중국은 코로나와 춘제로 2월 공장이 정상가동하지 못했다. 3월은 어떻게 될까?
한국은 이번 급격하게 번저나간 코로나로 인해 문제가 보인다.
만약 코로나 사태가 진정되지 않고 시장을 흔든다면 한국의 제조업도 위태롭다.
그리고 하필이면 코로나가 급속도로 퍼지고 있는 곳이 대구 경북지역.
이들이 더욱 확산하며 울산 등 집어삼키게 되면 우리나라는 심장에 공격을 받은 격이 된다.
앞선 글에서도 언급했지만 체력이 약한 지금 우리는 버틸 여력이 크지 않다.
따라서 코로나 바이러스는 빠른 시일 내에 진정되어야 한다.

이렇게 체력이 약할 땐 자신을 보호했어야 함에도, 정부는 너무 큰 도박을 했다.
지금 이 사태가 중국이 원인이든 아니든, 적어도 이렇게 체력이 떨어진 상황에선
최대한 모든 위험을 피하고, 내실을 다져야 했다.
많이 늦었지만 정부는 모든 수단과 방법을 동원해 지금의 상황을 진정시켜야 한다.
하지만 지금까지 해온 작태를 보면 믿음이 가지 않는 것은 어쩔수 없다.

에너지 산업을 제외하고 나머지 대부분의 제조업을 중국 한국에 의존하고 있는 미국으로선 현재 상황이 절대 행복할 수 없다.

하나 위안이 되는 것은 미국 대선이 눈앞에 있다는 것.
트럼프 행정부는 중국과 한국에 많은 부분 의존하고 있으니 무시하기 쉽지 않고, 거품으로 보이는 미국 증시는 지금 무너져서도 안된다. 따라서 미 연준은 중국과 한국에 최대한 협조할 가능성이 높다.

이번 하락은 19(년도 착오로 수정)년 8월 수준의 하락이 될지도 모른다.
중국의 공장가동과, 우리나라의 코로나 확산추이가 중요하다.
아마도 이후 하락 추세를 이어가는 것은 코로나의 확산과 중국의 가동률이 결정할테다.
혹여라도 상황이 빠르게 개선되지 않는다면 우리는 미국의 입만 바라봐야 한다.
쉽게 말해 증시에 돈을 부어야 한다.
하지만 이미 낮은 금리인 상황에서 또 금리를 내릴 수 있나?
부동산이라도 떠받치려면 금리를 내릴까?
또 내리면 얼마나 내릴 수 있나?
그런 와중 단기금리가 오른다면 우리가 아는 장단기금리가 역전되는 상황이 발생한다.

지금 급락은 폭락으로 이어지지 않을 것이다.
폭락을 위해선 공포가 만연해야 한다.
지금의 공포는 코로나바이러스이고, 이로 인해 경제 엔진이 멈추는 것.
트리거는 분명하지만 불이 붙는지는 확인해야 한다...

차이나그레이트 실패 이후 내 주식행보는 계속해서 어렵다.
우리나라를 제외한 많은 국가들은 적어도 주식시장에서 적당한 거품을 만들었다.
나는 다음 외부충격(중국, 미국의 경제 하락)이 오기 전 거품이 만들어 질거라 보았지만 힘든 기대일지 모른다.

--- 이상 생각의 흐름대로 적은 잡담..

23일 잡담.

거품이라는게 뭘까?
보통의 상황보다 더 부풀려진 상황. 이것을 거품이라고 한다.
그럼 거품은 모두 안좋은가?

거품은 유지가능하다면 나쁘지 않다. 거품이 위험한 것은 터진 후 후유증 때문이다.
그런데 엄밀히 말해서 거품이 아닌 것이 있나?
주식투자에서 PER 10을 PBR 1을 적정평가라고 흔희 말한다.
하지만 PER 10, 우리가 적정평가라 하는 이 자체도 이미 10배의 거품을 주고 사는 격이다.

따라서 거품은 그 자체로 문제삼기 보다 지속가능성에 더 무게를 두어야 한다.
지속가능성이라 함은 어느 정도까지 거품이 유지될 수 있다는 말인데,
이를 다시 돌려 말하면 결국 "어떤 포인트"를 넘어서면 거품이 유지될 수 없다는 말이다.
결국 이 "임계점"을 아는 것이 매우 중요하다.

거품이 임계점을 넘어서 터지는 이유는
단순히 더이상 커지지 못하고 터지는 것만 이유가 아니다..
외부의 자극이 거품을 터트릴 수도 있다.

코로나 사태 이전, 우리나라의 증시는 경제상황이 반영된 수치라고 봤다.
또 경제 체력이 많이 약해진 상황이라 작은 충격에 시장의 단기적 급락은 있을 수 있다고 봤다. 하지만 이후 시장의 폭락이 있다면 중국의 경제충격 혹은 미국의 경기둔화 등의 외부요인이 될 것이라고 봤다.

결국 이는 몸이 아픈 사람이 건강한 사람보다 작은 충격에 더 예민한 것과 같다.
그리고 내가 몸이 아프다는 것을 알고 있는 사람은 스스로의 면역체계를 높이려 무리한 운동과 일을 삼가며 체력을 다시 기르는 것과 같은 이치다.

그런데 몸이 아플 때 자신의 상태를 분명히 인지하지 못하고 휴식과 치료를 받지 않거나 위험에 자신을 계속 노출시킨다거나 혹은 외부에서 강한 충격이 나를 덮친다면 어떻게 될까? 분명한건 이 때의 임계점은 건강할 때의 임계점과 비교해 현저히 낮을수 있다.

이 낮은 임계점. 이것이 지금 내가 고민하는 부분이다.

사스 때에도 메르스 때에도 나는 언제나 매수를 해왔다.
하지만 당시의 한국의 경제 혹은 주변국의 경제는 지금과 비교해 나쁘지 않았다.
물론 사스 시절엔 내가 경제적 지식도 주식의 경험도 일천해 용감했는지도 모른다.
하지만 메르스 시절의 나와 지금의 나는 큰 차이가 없고,
당시의 난 충격 회복에 대한 확신이 있었다.

하지만 이번 코로나는 솔직히 모르겠다.
다만 내가 고민하는 것은 1. "하강기조"에 있던 중국 경제, 그리고 중국 제조업 도시 우한의 셧다운. 2. "몇 년간 이어진 한국 내수시장의 처절한 부진"에 이은 코로나 사태.
이 모두가 체력이 약해진 시점에서 맞은 커다란 한방이라는 것이다.

그나마 다행인 부분은 아직 경제의 구조적인 문제가 나타나지 않았다는 것이다. 한대 얻어 맞아 많이 아프지만 작게라도 움직일 수 있다면 일단 그걸로 회복의 가능성을 옅볼 수 있다. 일단은 그것으로 족한다. 하지만 생각보다 장기화 되는 경우 작금의 펀치는 커다란 한방 이상이 되버린다.

버틸 체력이 많이 남지 않은 지금. 그리고 한방 얻어맞은 지금.
어쩌면 경제는 매우 힘들수 있다.
지금은 경제 데이터를 통한 예측이 모두 무의미하다.

늦었다면 엉덩이가 무거운 사람이 이기고,
충분히 빠르지 않았다면 엉덩이가 무거운 사람이 이기고,
오직 빨랐다면 추후 두려움을 이길 자가 이긴다.

KOSPI PER, EPS

한국거래소에서 제공하는 KOSPI의 PER과 이를 역산해서 물가와 결합해 구한 EPS.

개인적으로 여러곳에 문의해 알아본 결과 분기별로 발표되는 기업의 보고서를 바탕으로 조금씩 조정하며 수익을 계산한다고 알고 있다. 이를 물가와 결함해서 보면 위와 같은 모습이 된다.

우리 기업들이 힘들다고 그렇게 울부짖는 이유가 바로 보인다.
우리 금융시장이 이렇게 힘든 이유가 바로 보인다.
그리고 가치주보다 성장주가 잘나가는 이유가 또 바로 보인다.

사실 물가조정 여부와 관계없이 kospi의 eps는 14년 수준까지 급하게 빠진걸 확인할 수 있다. 위 그림을 조금더 확대해서 보면 18년 5월을 정점을 거치며 19년 기업의 수익이 급격하게 나빠지는 것을 확인할 수 있다. 이렇게 수익이 나빠지니 PER은 반대로 크게 올랐다.

per과 eps를 그려보면 장기적인 추세로 볼 때 중요한 위치에 왔다고 보인다. 보통의 상황이라면 바닥으로 판단하고 더욱 매수를 늘렸을 것이다. 실제로 가장 최근의 하락을 제외하고 이전 모든 하락 국면에서 매수를 해왔다. 하지만 이번 하락은 미국의 경제 고점 우려와 함께 고려해야 할 부분이 많아 추가 매수는 하지 않고 남은 현금은 보유했다.

우선 앞으로 미국 대선까지 미국의 경제가 흔들일 일은 없다고 본다.
트럼프가 재선을 위해서 할 수 있는 모든 일을 할 것으로 판단한다. 즉 시간은 있다.
문제는 그 후인데 나 개인적으로 미국의 경제는 고점에 왔다고 판단한다.
특히 미국의 소비를 구성하는 일자리에서 그 조짐이 조금씩 보인다.

이와 더불어 흔들리는 중국 경제, 영국 브렉시트 이후의 불확실성들이 몰려있어 쉽지가 않다.

아마도 정량 가치투자를 하시는 많은 분들이 최근 몇 년, 특히나 작년 많이 힘드셨을 것으로 본다. 적어도 내 정량 가치투자 종목들은 손실을 보고 있다. 그나마 성장투자로 투자한 기업들이 정량 가치투자 종목의 손실을 보존해주고 있다.
하지만 세상에 영원한 것은 없다. 생물은 늘 변하고, 생물의 총합, 사건으로 대변되는 사회도 변하기 마련이다. 변화를 이해하지 못하는 나같은 사람은 변화를 미리 마중하기 보다 미리 앉아 기다리는 것이 현명하겠다. 더해서 거시경제 데이터는 당장의 미래를 예측하지 않는다는걸 기억하면 지금 무엇을 예측하는건 무모하다.

조금더 분명히 말하면 외부의 충격이 없는한 지금 폭락을 예측하는건 무모하다. 또 반대로 폭락을 기대한다면, 외부의 충격이 발생하기 전까지 상승해야 큰 폭락도 발생할 수 있다. pbr과 VAI(개인지표)를 기준으로 본다면 현재 증시는 매우 낮은 수준으로 바닥에 가깝다.

다만 지금 많은 숫자들이 긍정만 하기엔 다소 어두운 면이 많이 보이니 한번 더 생각하고, 조심할 필요가 있다고 본다.

요약.
1. PER, EPS가 중요한 지점에 도달 - 높은 PER의 원인이 EPS 하락에 있다
2. 현재 미국의 경기가 고점으로 판단(하필이면).
3. 내부적 상황은 주가에 녹아 있다고 보임.
4. 따라서 외부적 요인이 매우 중요.

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민간부분의 부진...

민간부분의 부진이 오래다.
소비와 투자를 합한 지출총량을 보면 18년 1분기 이후 꺾여 계속해서 흘러내리고 있다.
이는 투자가 18년 1분기를 고점으로 크게 흘러내리면서 나타난 모습. 하지만 민간소비도 부진한 것은 분명하다.

qoq, yoy 모두가 추세적 하락을 벗어나지 못하고 있다.
이런 소비부진은 앞으로도 벗어나기 힘들어 보인다.

소비는 소득이 증가해야 하는데 특히 저소득층의 소득이 증가해야 한다. 이들의 소비성향이 더 크기 때문이다. 하지만 안타깝게도 현재 우리나라의 저소득층과 중산층의 가처분소득을 보면 처참하다.

위는 10분위별 가처분소득의 ttm차트이다.
우선 10분위별 명목소득은 있지만 실질소득이 없어 디플레이터를 구해와 임의로 실질소득을 구했다는 것을 밝힌다.

1분위부터 6분위까지 16년 4분기와 비교해 아주 근소하게 높거나 매우 낮은 수준을 보이고 있다. 그에 반해 7분위부터 10분위까지는 16년 수준과 비교해 다소 높거나 크게 성장한 것을 볼 수 있다.

언급했지만 소비는 소득에 기원하고, 저소득층이 소비성향이 높아 이들의 소득증가가 높아야 민간소비에 기여를 더 많이 하는데, 지금 우리나라는 고소득층의 소득은 꾸준히 증가하는 반면 저소득층의 소득은 16년과 비교해 낮은 수준을 보이니 내수가 좋을리 없다. 그나마 다행이라면 추세적 하락은 멈추고 이제 바닥의 가능성을 보여주고 있다는 점이다.

하지만 16년 수준으로 돌아가려면 아직도 먼 길을 가야만 한다.
수출이 부진한 현재의 상황을 고려하면 내수가 좋아질 날은 아직 예상하기 힘들다.
참고로 ism pmi, new order지수 모두 11월 좋지 않은 모습을 보여주었다.

이제는 위기를 고려해야 할 때

1. 한국 경제의 내수는 고꾸라진지 오래다.
2. 수출 역시 고꾸라진지 오래(?)다.

내 개인적인 생각은 현재 우리나라 증시는 한국 경제 상황은 대부분 반영이 되었다고 판단한다. 현재의 경기 부진이 이어져 스스로 침체, 불황 혹은 대공황으로 빠지는 것이 아니라면 지금부터 중요한 것은 대외적 상황이다. 따라서 미중 무역협상과 브렉시트라는 불확실성이 한국 증시를 앞으로도 계속 괴롭힐 것이다. 하지만 이들은 단지 중국과 미국 경제의 위험을 의미할 뿐이다. 중요한 것은 위험이 현실화 됐을 때다.

따라서 앞으로 한국 증시에서 가장 중요한 것은 미국과 중국의 경제상황이 될 것이다.
문제는 중국의 경제 데이터가 믿음직스럽지 않다는 것이고, 따라서 중국과는 반대로 믿을만한 미국의 경제데이터와 상황을 계속해서 주시할 필요가 있다.

사족이지만 미중간 무역협상이 어떻게 될지 알지 못한다. 다만 미국이 북한과의 대화를 이야기하고, 시장의 반응을 보아선 과거와 같이 협상실패를 기대하기보단 부분적 협상타결정도도 기대해볼 수 있다고 본다. 특히 미국의 경제지표는 현재 경기 꼭지를 보여주고 있고, 중국은 bank run과 같은 이야기들이 뉴스에 나오는 것을 보아선 서로가 현재 상황에서 일단 쉬어가길 원하지 않을까? 물론 두 정상의 머리속은 나같은 범인이 알 수 있는게 아니다.

많은 전문가들 혹은 투자자들은 현재의 미국 상황이 좋다고 인식하고 있는것 같다. 혹은 적어도 내가 만나고 대화한 분들은 그렇게 생각하시고 있는것 같다. 하지만 난 현재 상황이 썩 좋아보이지는 않는다. 이전 글에서 시간이 있다는 말을 해왔지만 지금은 조금 생각이 바뀌었다.

미국 경제는 민간투자가 많이 저조한 가운데 민간소비와 정부지출이 경제성장을 떠받치고 있다. 따라서 민간소비의 방향이 매우 중요해졌는데, 이 민간소비를 임금, 취업, 물가 이 셋이 지탱한다. 따라서 이들 중 어느 하나가 나빠지면 민간소비력 또한 나빠질 확률이 매우 높다.

그런데 현재의 소비가 꼭지에 도달했을 수 있다는 싸인이 일자리 지표(취업, 실업지표)에서 보여지고 있다.

미국의 3가지 일자리 지표를 보면 미국은 경기침체 전에 일자리지표들이 하락을 멈추거나 혹은 위로 오르는 모습을 확인할 수 있다. 특히 이들 중 녹색과 빨간선이 파란선보다 선행하는데 이 두선 모두 바닥을 지나는 모습으로 현재 보여진다.

과거 18년 초, 빨간선(initial clame)이 급등한 후 다시 추세적 하락을 이어가는 상황에서 나는 조급하게 빨간선의 하락추세이탈 가능성을 언급한적이 있다. 그리고 이후 빨간선은 추세적 하락을 이어갔다. 당연하지만 이번에도 그 때와 같은 상황으로 흘러갈 수 있다. 하지만 실업률이 전에 없던 수준까지 내려온 지금, 더이상의 상황 개선을 예상하는건 확률적으로 어렵다고 본다.

과거 글(https://dalmitae.blogspot.com/2019/10/blog-post_6.html)에서 실업률이 5% 미만일 때 실질임금이 상승하는 경향이 높다는 것을 확인했다. 이를 인과관계가 있다고 하기엔 부족하지만 상관관계가 높다는 것은 확인할 수 있었다. 이를 두고 볼 때 임금의 경우 추가상승 여력이 있다. 하지만 고용이 정점에 도달했다고 보여지는 지금 임금상승 역시 고용이 안좋아지면서 서서히 악화될 수 있다.

물론 그 정확한 악화 시점은 언제인지 모른다. 따라서 주가가 폭락하는 시점 역시 모른다. 다만 지금부터는 시간이 있다는 생각보다는 위험에 대비하는 자세로 투자를 임하는 것이 좋다는 생각이다.

서울 부동산

지금부터는 비은행예금주택담보태출의 추이가 매우 중요하다.
만약 이 대출이 크게 증가하게 된다면 부동산은 다시 크게 오를 확률이 높다.

문재인 정부는 부동산을 잡겠다고 많은 규제를 실행했지만 결국은 현금부자들의 파티가 될 확률이 매우 높다. 또 신도시 개발로 인해 보상을 받은 혹은 보상을 받을 것으로 기대되는 사람들의 신규매수 대기자들도 있어 부동산이 쉽게 잡히지는 않을 것으로 본다.

결론적으로 말하면 문재인 정부가 아무리 노력해도 부동산 시장을 잡는건 역부족이 아닐까 싶다.